年报业绩符合预期，未来产品线年销售保持快速增长的同时毛利率保持稳定，同比略微下降-0.40%。报告期内，致力于打造变频、伺服和运动控制的三大平台，将业务触角伸向到电气传动、工业自动化、新能源、轨道交通牵引、矿用防爆、合同能源管理、楼宇智能等多个领域。同时积极推进出口市场的开拓。我们认为在积极做大盘子的同时正将产品线逐步往高端方向延伸；

　　收购御能，意在伺服：从此次收购的标的来看，步进电机验证了打造伺服研发平台、发展高端伺服产品的战略思路。被收购标的御能动力主要从事伺服系统相关技术的研究和开发，在注塑机、纺机等工业专用伺服领域具较强的技术能力。步进电机其伺服系统在注塑机、步进电机纺织、油田等行业实现批量销售，同时完成了数控机床主轴伺服的开发。

　　发挥伺服和变频的协同效应：我们认为御能给带来的并不仅仅是业绩上的提升。从技术储上来看，主要技术强项是变频控制，而御能的主要优势为伺服，而变频和伺服控制是互相补充集成的。我们认为寄希望通过御能在伺服技术上的储，不断丰富自身在伺服的研发平台上的能力，发挥协同效应，从而推动未来的伺服产品向深度和广度上拓展；

　　考虑到收购御能的业绩贡献和股权激励在中性情况下的成本，我们预测2011-2012的净利润为1.8亿和2.7亿，折合EPS贡献为1.48和2.20。对应目前估值水平为37倍和25倍；?由于还有近3亿超募资金尚未使用，未来存在进一步外延扩张的潜力，按照10倍P/E收购，EPS还有的近0.2元的上调预期。我们维持对“买入”评级。
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