合康变频公布称将对34名高级管理人员、核心技术人员实施股权激励计划,授予激励对象的期权数量不低于3149万股,占合康变频已发行股本总额的262％,激励股权将分四年解锁,每年解锁量为授予期权的25％。

　　管理层行权的业绩条件包括:以2009年为基数,未来四年净利润复合增长率大于30％;2010-2013年的净资产收益率不低于8％、10％、11％、12％。行权价格为2239元,是公告前20个交易日股价的50％。2239元对应2010年EPS的PE仅为30倍,我们认为为了顺利行权,行权价格定的略显偏低,有可能会拉低二级市场对的估值水平。

　　2009年取得订单台数607台,同比增长311％,订单金额542亿元,同比增长49％,以09年营收计算,订单完成率仅为5450％。截至09年底,亦庄基地已完成投资55％,一旦亦庄基地投产,接单将更为积极,订单数量有望大幅增长。在亦庄的基地初期产能是1200台,未来能达到1500台。 已经完成同步电机矢量控制变频器(6kV/2500kW、6kV/4200kW)老化实验及带载运行,2010年的研发重点放在同步电机矢量控制变频器的系列化及产品到现场运行。使用高性能变频器的电机类型又分为同步电机和异步电机,功率在1000KW以下的是异步电机,1000KW-2000KW是异步和同步电机,2000KW以上的是同步电机。同步电机使用的高端变频器单价在1700万左右,异步电机使用的高端变频器单价为通用变频器的15倍,如果同步电机矢量控制变频器能够有所突破,则高性能高压变频器的营收和毛利率将会出现快速提高。

　　在11月份和12月份分别与中冶美利、德龙钢铁、中冶美利股份签订了EMC供货合同,这三个合同总金额达到3170万元,均是以节约电费作为设回款方式。合康变频的产品完全符合4月份发改委颁布的《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展意见的通知》中鼓励发展的产业方向,未来将在税收、贷款、补贴方面享受更多的优惠。

　　正处于高速成长期,未来3年净利润保持50％以上的复合增长率是可以期待的。高性能变频器的推广不仅能带动营收快速增长,而且能提高综合毛利率。虽然通用变频器单价有下滑趋势,但是凭借规模优势和成本控制能力,的通用变频器毛利率仍能维持在高位。预计10、11、12年的摊薄EPS分别为089、136、202元,给予目标价55元,维持增持评级。

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